江苏银行(600919)：净利润保持高增 资产质量持续优化

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事件：8 月2 日，江苏银行公布2023 年半年度业绩快报，上半年实现营收、净利润388.4、170.2 亿，分别同比增长10.6%、27.2%。年化加权平均ROE为18.2%，同比上升2.11pct。我们点评如下：

营收、净利润增速环比提升，盈利水平稳步提升。2023 年上半年，江苏银行实现营收/净利润388.4、170.2 亿，分别同比增长10.6%、27.2%；增速较Q1进一步提升（+0.3pct,+2.4pct）。收入端保持较强韧性，预计增速水平处在同业第一梯队。我们判断：一方面，得益于江苏省经济复苏及需求恢复相对较快，贷款利率下行逐步见底；叠加上半年存款利率下调、负债结构优化，预计公司息差保持相对平稳。另一方面，上半年债券市场整体表现较好，预计其他非息收入亦实现了较好增长。同时，在资产质量持续改善之下，公司通过减少拨备计提、反哺利润，净利润保持较高增速。上半年年加权平均净资产收益率18.2%，同比上升2.11pct，盈利水平稳步提升。

上半年信贷保持高增。江苏银行深耕江苏地区，充分受益于区域经济高质量发展，信贷规模保持稳健增长。截止6 月末，江苏银行贷款余额1.75 万亿，同比增13.8%，较年初增8.84%；判断上半年信贷主要投向对公领域，零售需求恢复相对较慢。后续随着稳增长、促消费政策逐步落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望恢复，支持公司信贷规模稳健增长。

资产质量持续优化，拨备安全垫厚实。6 月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比Q1 下降1BP，资产质量进一步优化。拨备覆盖率378.1%，环比Q1 提高12.4pct，拨备安全垫持续夯实。近年来，公司历史不良包袱出清，不良认定标准趋严，不良率呈现持续下降趋势。预计随着经济复苏，不良生成压力减小，资产质量将保持稳定。未来信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE 中枢的提升。

投资建议：区域经济优势凸显，支撑公司盈利高增长。江苏银行立足江苏省、国资背景深厚，精耕细作区域经济，在省内存贷款市场份额领先，充分享受区域经济高质发展的红利。随着稳增长、促消费政策落地，预计下半年信贷、特别是零售端需求有望逐步恢复，支持信贷规模稳健增长。资产质量向好趋势稳固，盈利有望持续高增。

预计2023-2025 年净利润增速分别为22.1%、22.0%、20.6%。对应BVPS分别为13.29、15.81、18.86 元/股。2023 年8 月2 日收盘价7.13 元/股，对应0.54 倍2023 年PB。考虑公司自身稳定的高成长属性以及当前银行板块估值中枢水平，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，货币政策、金融监管政策预期外转向，对银行经营环境造成影响，银行扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

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