兴证宏观：高投资VS低用电，美国制造业到底好不好？

投资要点

近期美国经济数据好于预期、制造业投资上升明显，但工业用电数据同比下滑，引发投资者关注。制造业投资高与工业用电量低“矛盾”吗？美国制造业现状究竟如何？

(资料图)

美国制造业现象一：投资支出高。

对制造业的私人投资快速上升。2022 年 8 月拜登政府签署提振国内高端制造业的《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》以来，私人部门对制造业的投资快速上升，2023年二季度名义投资额较两年前同期高出一倍。

制造业建造支出远超其他非住房部门。制造业建造支出自2021年5月开始高增，在非住房部门中，制造业的完工建筑价值（Construction Value Put in Place）增速显著高于公用、交运、医疗、教育、商业办公等其他部分。

美国制造业现象二：工业用电低。

工业用电2022年同比增量收窄，2023年同比转为减少。美国能源署（EIA）在8月8日发布的短期能源展望报告《Short-Term Energy Outlook》预计，美国工业用电量同比将扭转2021和2022年的增长趋势，2023年转为减少136亿千瓦时。

单月比较来看，1-6月较去年均降低。2023年工业部门用电量与2018-2021年季节性水平基本持平；但今年以来，工业部门仅有7月单月超过了去年的用电水平。

制造业投资高与工业用电量低“矛盾”吗？实际上，工业用电跟生产过程更为相关，但制造业投资现在主要还停留在建筑阶段。从用工来看，近几个月建筑业的就业强劲，2022下半年以来建筑业新增就业基本保持每月1万人以上的增幅；但制造业就业疲软，根据美国劳工统计局最新的非农就业报告，7月制造业就业减少0.2万人。

制造业到底好不好？

一方面，高端制造业回迁设厂。计算机及电子电气等高端制造行业2022年的回流（reshoring）和外商直接投资（FDI）流入带来的新增岗位占制造业的60%以上；该行业的建造支出两年以来累计上涨逾900%，带动制造业建设支出整体高增。

但另一方面，其他工业生产下滑。扣除计算机及电子电气行业后，食饮、化工、橡塑、非金属矿物、金属制品、交运设备等其他制造业的建设支出仅与2015年周期的水平相当；PMI生产指数2023年以来持续徘徊在50荣枯线以下。

整体看，用电量和工业生产的表现一致，投产还未受到高投资的提振。美国工业部门的电力消耗同比与制造业工业生产指数同比呈现相似的走势，截至5月，两者同比均为负，制造业投产还未受到高投资的提振。

风险提示：美国经济下行风险超预期。

正文

Evidence&Analysis

制造业现象一：投资支出高增

制造业现象二：工业用电低

制造业到底好不好？

风险提示：美国经济下行风险超预期。

来源：券商研报精选

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