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中泰证券:给予源杰科技买入评级


【资料图】

中泰证券股份有限公司陈宁玉,佘雨晴,杨雷近期对源杰科技进行研究并发布了研究报告《业绩短期承压,静待高速光芯片放量》,本报告对源杰科技给出买入评级,当前股价为155.09元。

源杰科技(688498)
公告摘要:公司发布 2023 年中报,2023 年上半年实现营收 6132 万元,同比减少 50.07%,实现净利润 1939 万元,同比减少 60.47%,实现扣非归母净利润 412 万元,同比减少 90.53%。
高毛利产品占比有所下降,23H1 业绩短期承压。上半年,受光纤接入、数据中心等市场光芯片需求放缓,下游客户减少采购等影响,公司短期业绩承压。分季度看,23Q2实现营收 2647 万元,同比减少 58.73%,环比减少 24.07%,实现归母净利润 755 万元,同比较少 70.42%,环比减少 36.3%。费用方面,公司加强费用管控,但在研发方向持续加大投入,保持技术领先优势,上半年,公司销售/管理/研发/财务费用分别为 302万元/1273 万元/1320 万元/-965 万元,同比分别-43.67%/5.08%/16.95%/3373.3%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.64%/24.56%/24.12%/-29.5%,同比分别+1.28/+14.7/+14.93/-29.13 个 pct。净利率 31.62%,同比下降 8.32 个 pct,毛利率 39.01%,同比减少 24.79pct,主要由于下游市场需求表现不佳,公司收入下滑,且产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。未来,公司将密切关注市场需求的发展动态,持续加强市场开拓力度,积极拓展下游客户,不断拓展国内外其他客户,持续投入资源加强销售体系建设,未来 AI 智算中心带来的海量网络连接需求,公司营收利润有望得到逐步恢复。
国产化光芯片领军企业,受益高速数通连接需求。全球信息互联规模不断扩大,光芯片的下游应用场景不断扩展,同时对光芯片的速率、功率、传输距离提出更高的要求。电信侧,整体呈现较为平稳的发展态势:具体来看,中国市场和东南亚市场基本上保持稳中有升的局面,北美等海外市场需求有所下滑。数通侧,以 ChatGPT 为代表的 AI 数据中心需求出现快速增长,从而有望带动 400G/800G 等各类光模块以及对应的光芯片需求释放。根据 Omdia 预测,高速率光芯片增速较快,2019 年至 2025 年 25G 以上速率光芯片占比逐渐扩大,2021 年 2.5G/10G/25G 及以上光芯片市场规模分别为 11.67亿元/27.48 亿元/107.55 亿元。公司是国内领先的光芯片厂商,产品主要包括 2.5G、10G、 25G、 50G 以及更高速率的 DFB、EML 激光器系列产品和大功率硅光光源产品,主要应用于光纤接入、 4G/5G 移动通信网络和数据中心等领域。其中,25G 及更高速率激光器芯片市场国产化率低,但公司凭借核心技术及 IDM 模式,已经实现 25G 激光器芯片系列产品的大批量供货。其通过 IDM 模式,拥有多条覆盖 MOCVD 外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺等全流程自主可控的生产线。随着 AIGC 带来的 AI 数据中心算力、光模块快速增长,公司高端速率光芯片有望持续受益。
加大研发费用/人员投入,100GEML 目前处于送样中。公司形成了“掩埋型激光器芯片制造平台”、“脊波导型激光器芯片制造平台”两大平台,且积累了“高速调制激光器芯片技术”、“异质化合物半导体材料对接生长技术”、“小发散角技术”等八大技术。 2023年上半年,公司研发支出 1320万元,同比增长 12.33%,占营收比重为 21.52%。公司开发先进的生产制造工艺,积累多项拥有自主知识产权的专利,不断提升产品的竞争力。当前在研项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、5G LWDM 激光器开发、25/28G 双速率数据中心 CWDMDFB 激光器、50GPAM4DFB 激光器开发、100GEML激光器开发、200G PAM4 EML 激光器开发等项目。公司研发人员数量 77 人,较上年同期增加 22.22%,且较为年轻化,研发人员 40 岁以下占比 98.7%。此外,公司及分公司还拥有发明专利和实用新型专利 31 项。需要关注的是,公司 100GEML 激光器芯片研发进展较为顺利,主要的核心工艺难点、设计难点已经实现突破,目前在和客户对标送样准备中。
投资建议:公司是国内稀缺的激光器芯片领军企业,其 2.5G 和 10G 光芯片已经实现量产,25G 光芯片持续提升市场份额。中长期来看,随着 AI 数据中心对高速网络连接的需求,公司 50GDFB、100GEML、硅光直流大功率光源等产品有望带来新的增量空间。同时,公司还前瞻布局激光雷达、传感器等非通信场景,未来前景广阔。我们预计公司 2023-2025 年净利润分别为 1.51 亿元, 2.3 亿元和 3.06 亿元,对应 EPS 分别为 1.78、 2.71 和 3.61,维持“买入”评级。
风险提示:下游市场需求不及预期;研发或新产品进展不达预期;市场竞争格局恶化。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券余熠研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为79.97%,其预测2023年度归属净利润为盈利1.04亿,根据现价换算的预测PE为126.76。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级2家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为289.0。

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