被错杀的芒果超媒

$芒果超媒(SZ300413)$

中报前芒果超媒这几天的下跌打懵了不少投资者，尤其是昨天收盘下跌5.09%，我看很多球友都在猜测是不是中报要爆雷了。巴老经典语录“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，A股投资者人尽皆知，但事到临头才知知易行难，追涨杀跌才是我辈的常规动作。我估计昨天不少球友心里发慌，跟着大盘的下杀就把自己来之不易的筹码给交出去了。

芒果超媒到底怎么了？

(资料图)

1、收购金鹰卡通是败笔吗？

今年上半年芒果超媒一大动作就是83,479.51 万元收购金鹰卡通100%资产，对此坊间传闻分析很多，诟病也不少。集中起来无非两点：

一是认为金鹰卡通已过黄金期，并非优质标的。因为金鹰卡通过去几年营收、利润连连下跌，2021年和2022年，营收分别为4.52亿元、2.73亿元，净利润分别为6091.95万元、4699.05万元。二是认为此项收购不过是内部关联交易，控股股东芒果传媒有限公司左手倒右手，溢价过高，绝非规范操作。

对于此次收购，笔者反倒认为这是超媒补短板，完善优质内容矩阵，凸显其长视频全产业链独特优势的高明之举，必然产生1+1>2的虹吸效果。

首先，金鹰卡通的地位和影响力毋庸多说，它称得上国内青少儿内容制作TOP3，妥妥的儿童娱乐顶流企业。

其次，此次收购，大股东芒果传媒的出发点无需质疑，就是要做大做强芒果超媒。在本次收购中，芒果超媒和芒果传媒就金鹰卡通在未来三年的业绩营收状况签订了《芒果超媒股份有限公司与芒果传媒有限公司关于现金购买资产之盈利预测补偿协议》，芒果传媒承诺金鹰卡通在2023年~2025年的净利润分别不低于4625.38万元、5414.25万元和5969.47万元，三年合计1.6亿元，对于金鹰卡通来说KPI压力还是不小的。若对赌不达标，芒果传媒需给予芒果超媒现金补偿。在整体市场环境不佳，大股东减持丑闻不断的当下，芒果传媒的这个动作不过不失，甚至称得上良心之举。

第三，在芒果超媒正面临业绩增长乏力的当前，这一收购是影响深远的破局之举，是超媒与金鹰的双向奔赴——

相对于爱优腾，芒果超媒的主力人群更偏向女性化，女性节目和少儿节目其实有着很好的延续性。芒果超媒通过“浪姐”、恋综等指向性相当明确的创意节目积累了国内最庞大、优质的忠诚女性用户群，数据表明，超媒的女性用户是几大长视频平台占比最高的，这群优质女性客户随着年龄的增长，会生儿育女，孩子自然是其关注要点。从女性题材到少儿题材，有着天然的传承关系。对芒果超媒而言，如何将这批高质量女性长期持续黏着于超媒旗下，持续的获取高客单价的回报，幼儿题材的衍生开发或许是最好的通路。

对于金鹰卡通而言，投入超媒怀抱相当于找到了乘凉的大树。作为全国第一家高清卡通卫视，先后制作了《麦咭和他的朋友们》、《中国新声代》、《23 号牛乃唐》、《玩名堂》等知名儿童综艺。甚至还拓展至线下，有了《疯狂的麦咭》线下实景密室体验馆等实体产业，虽口碑极佳但限于资金、机制等，终究是小打小闹不成大器。

可以预见，加入超媒大家庭后，金鹰卡通必将迎来一个高速全方位的发展高潮期：一方面，旗下的制作内容包括《疯狂的麦咭》、《爱上幼儿园》、《王牌育儿师》、《三孩来了》、《嘭！发射》等经典栏目和创意单元可借力芒果超媒平台的强大影响力，破圈营销，影响倍增；其次，儿童类消费品衍生品的开发售卖是一个巨大的蓝海市场，之前金鹰卡通受限于自身的影响力力不从心（能影响消费的受益者孩子却影响不了消费的决定者家长），如今可大展拳脚，借助芒果超媒旗下以小芒电商为主体的内容电商持续发力，在IP衍生开发及实景娱乐上进行高度融合，打造一个全新的以儿童市场为目标的电商产业矩阵——这是一个充满无限可能的巨大市场；第三，这可能是最具想象力的万亿级产业——以自有IP打造中国儿童版迪士尼乐园。金鹰卡通公司长期以来凭借广受欢迎的 IP 资源如《疯狂的麦咭》、《嘭！发射》，通过运营经验输出的轻资产模式，与多个资本合作，构建了稳定的乐园运营业务模式。但受限于资金及国有体制的限制，一直束手束脚，是可有可无的边缘产业。如今，借助芒果超媒的海量资金及灵活机制支持，辽阔的星辰大海在等待着它。

2、芒果TV与淘天集团达成会员联动，是利好还是利空？

这是淘宝天猫独立运营后，88VIP首次与阿里生态以外的平台进行权益合作。业界分析，88VIP会员用户以一二线城市女性用户为主，与芒果内容与用户属性均与其较为契合。

有球友认为，与淘天88VIP进行权益合作，得不偿失，因为必然降低芒果超媒会员的客单价，绝对是利空。对此我持不同意见。

此次和淘宝天猫合作，对于芒果超媒而言，等于解锁了一个流量池，有机会突破自己用户的上限。最近几年，芒果TV的会员增长逐步回落，对相关收入造成巨大压力。2020年末，芒果TV有效会员数达3613万，较2019年末增长96.68%，收入达 32.55亿元，同比增长 92%。2021年末芒果TV有效会员数达5040万，较2020年末增长39.5%；会员收入达36.88亿元，同比增长13.3%。2022年，芒果TV会员5916万，同比增加17%，会员收入同比增长6.15%。在爱优腾三大长视频平台会员数过亿的大背景下，芒果超媒急需寻找新的增长点，让会员增长再次迈入快车道，以便实现对三大平台的弯道超车。而阿里分拆各大业务集群，电商板块淘天集团与大文娱优酷集群“分道扬镳”，为芒果TV“横刀夺爱”提供了可趁之机。

公开资料显示，目前88VIP会员已超2800万。此前，阿里巴巴在财报中表示，88VIP会员计划是优酷会员规模增长的重要驱动因素。有统计指出，每100位88VIP新用户可以为优酷带来44位新用户。按此折算，未来88VIP或将给芒果TV带来超千万的会员增量。

在芒果超媒正在重构其全产业链业务矩阵的当下，流量（会员）是比客单价更为重要的考核目标。因为，有了流量，芒果超媒可以依托流量“一鱼多吃”，会费+广告收入+衍生品消费+未来的线下实体收入（如自主、合作乐园收入）等，实现收入的倍数增长，这比单纯的会员收入更有价值。

3、芒果超媒中报会爆雷吗？

近期的阴跌和昨天突如其来的暴跌对于芒果超媒很多散户投资者冲击式很大的，关于原因大家众说纷纭，莫衷一是。一个主要的揣测是中报出问题了。

这种猜测成立吗？

要知道2022年超媒的经营业绩和利润额是两位数下跌。而2023年Q1实现营收30.56亿元，微降2.16%，净利润5.45亿元，同比增长7.39%，已经有了止跌回稳的趋势。按照这样的趋势，2季度大概率是增长，即便再不如人意，应该也不会有大幅下跌的黑天鹅事件出现。

把时间拉长一些，过去十年，芒果超媒市盈率最小值:17.56， 最大值:217.02，中位数:48.93。而截至今天两点，静态市盈率31.56，低于中位数。2020年盈利19.82亿；2021年21.14亿；2022年18.24亿，假设在复苏大背景下，以当前实时市值575亿元，以保守市盈率30倍计算，预估今年盈利19.16亿元，比2022年增长0.92亿元，同比增长5%，折算到半年报，利润增长0.46亿元，这是一个很难完成的任务吗？

球友@舅舅在芒果超媒 16日发文分析：“目前唯一能确定的是全年运营商这边增长能到 15%以上，最差也有 2 位数增长。全年会员数量增长能确定，收入多多少不能确定。广告上半年增长能确定……”姑且不论这些消息是否精准，只需分析下上半年芒果超媒几大明星栏目如《乘风破浪》等综艺的热度及广告主数量，大致可以推测经营回暖的趋势是肯定的。

所以昨天股价一路下行的当口，外资一路狂买0.48%的份额。今天看到有球友发帖：北向又赚麻了，抄到30元的芒果。对于长线投资者而言，其实这算不上抄底吧，也许未来还会有更低的价格，甚至可能就是在中报之后。从长远来看，单纯追踪股价绝对是最不可行的投资方式。严格遵照自己的投资理念，不断收集优质股权，市场自然会有好的回报。

之前的大数据、后来的元宇宙，再到如今的人工智能，产业都是好产业，但到了A股，都被歪嘴和尚给唱歪了，成了一波又一波收割韭菜的题材、籍口。相比于如今被爆炒到天上的人工智能概念股，现在静下心来认真研究思考一下像芒果超媒这样的冷门股（作为传媒龙头股之一，它也算中国核心资产吧），不用过多在乎其短期股价的涨跌，多关注其长期的价值，大胆地投注，大概率会带给你满意的回报。这是否也算得上是对巴老先生“恐惧贪婪”投资理念的活学活用呢？

2023年8月17日于长沙图书馆

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