嘉益股份(301004)：Q2超预期 Q3预计依旧强劲

公司发布半年度报告，23Q2 实现收入4.1 亿，同增50%（23Q1 同增32%），归母净利1.1 亿，同增106%（23Q1 同增61%），扣非归母净利1.1 亿，同增133%（23Q1 同增80%），归母净利率26.8%，同增7.3pct；23H1 实现收入6.5 亿，同增43%，归母净利1.6 亿，同增89%，扣非归母净利1.7 亿，同增114%，归母净利率25.0%，同增6.1pct。

保温杯收入同比高增，多样化需求拉升毛利

公司主营产品不锈钢真空保温瓶收入6.2 亿，同增44.4%，毛利率为39.0%，同增9.4pct。全球保温器皿制造重心逐渐转移，呈现出由发达国家向发展中国家转移态势，我国已成为全球最大的保温器皿制造中心和代工中心，生产格局的变化利好持续兑现；公司在保温杯外观时尚性、功能性、智能化水平方面发力，不断满足大客户及终端消费者的消费升级需求，从而提升公司盈利水平。

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出口景气延续，海外需求持续扩大

23H1 公司境外收入6.2 亿，同增44%，境内收入0.3 亿，同增31%，境外客户订单增加推动公司营收同比高增。公司主要客户为PMI、Stanley 等国际知名保温杯品牌商，行业时尚快消属性突出，新品迭代快且热门产品频出，下游应用场景清晰，保温杯作为户外休闲活动随身用品需求量稳增。

同时随着保冷应用普及，全球其他市场需求也在稳定增加。

新产能释放可期，加快全球化布局

公司现有建设产能包括“越南年产1350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目”、“年产1000 万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目”。公司产品订单规模持续增长，保温杯产销率已接近饱和，只能充分利用现有生产空间、增加委外比例等方式，满足下游客户订单需求，新产能投放将释放现有产能压力。同时，公司通过越南组建销售团队，充分利用越南当地优势拓展更多国际客户资源。

研发投入增加，员工持股增加费用

23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.0%/4.3%/-3.0%，同比0.5/+0.1/+0.8/+0.6pct。公司实施员工股权激励推动费率增加，其中研发费率增长明显主要系公司加大研发力度，加大了研发队伍建设投入，研发直接投入、研发人员薪酬增长所致。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司大客户战略效果显著，紧抓研发跟进市场提升竞争力。持续精益生产能力，加速自动化和智能化，依靠核心客户树立品牌形象，提升品牌行业知名度。保温杯出口持续景气，公司依靠大客户订单充足，故上调盈利预测，我们预计23-25 年EPS 分别为3.5/4.2/5.2 元/股（原值为3.1/3.9/4.8 元/股），对应PE 分别为11/9/8x。

风险提示：国内外环境变化，汇率波动，订单不及预期，原材料成本增长等风险。

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