纺织服饰：运动服饰高线品牌集体超预期 出口链业绩改善值得期待

投资要点

【资料图】

品牌服饰：运动服饰中报披露，高线品牌集体超预期

运动服饰本周悉数完成中报披露，总体呈现出以下几个特点：

1） 定位大众体育的各家主品牌增长稳健，符合预期：从安踏、李宁、特步、361 度来看，主品牌上半年基本符合预期，流水角度，安踏主品牌中单位数增长，李宁低双位数增长，特步高双位数增长，361 度线下大货/儿童/线上分别低双位数/20%-25%/30%增长，渠道更为下沉、强调高性价比的特步及361 表现好于安踏、李宁；营业利润率方面，361 度受益收入放量有所上升，特步主品牌基本保持平稳，安踏、李宁则略有下降，主要来自上半年各类运动赛事恢复后相关广宣费用投入有所提升。

2） 高端品牌集体收入放量+利润率超预期：FILA 上半年收入+13.5%同时营业利润率达到29.7%，回到历史巅峰状态，其他品牌（DESCENTE 及KOLON）收入增长77.6%的同时营业利润率创历史新高达到30.3%，未并表的Amer Sports（下属始祖鸟、所罗门、威尔逊等品牌）上半年全球收入增长37%的同时营业利润率提升至13.4%，特步旗下的专业运动（Saucony 及Merrell）品牌也收入大增120%的同时营业利润顺利扭亏，结合A 股比音勒芬、报喜鸟旗下Hazzys 等品牌也同样展现出收入放量、盈利能力提升，体现出有产品竞争力、品牌认知度的高端小众赛道消费需求仍然蓬勃，收入放量同时由于其广宣投入主要聚焦于渠道建设，23H1 展现出明显正向杠杆。

从整个板块来看，虽然包括运动在内的品牌服饰近期持续由于短期流水数据波动而持续震荡，但我们认为品牌服饰板块当前具备：1）短期数据在基数效应下9-12 月重新进入逐月加速期；2）8 月底披露完整业绩，部分龙头收入不仅较22 年低基数恢复、也超越21 年同期水准，开店推进顺畅；3）6-7 月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位。三大因素联合催化下看好品牌服饰8-9月行情，建议关注强基本面+高股息率两条主线：

1）运动时尚赛道：年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟23 年PE 分别为20/14X，考虑开店加速逻辑主要在下半年验证，叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期，估值仍具备上行空间，继续作为当下首推板块。

2）高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视：纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家（23 年PE 11.2X，股息率7.7%）、家纺线的富安娜（23年PE 12.3X，股息率7.6%）、水星家纺（23 年PE 10.4X，股息率6.5%）、罗莱生活（23 年PE 12.1X，股息率7.2%）、地素时尚（23 年PE 11.7X，股息率7.5%）。

3）港股功能性龙头：港股近期估值处于底部，安踏体育（23 年PE23X）、李宁（23 年PE 20X）、特步国际（23 年PE 16X）、361 度（23 年PE8X）估值具备吸引力；同时从高股息率角度，波司登（23/24 财年PE 11/9X，股息率6.6%），滔搏（股息率6.7%）值得关注。

4）高业绩弹性标的：典型如太平鸟（董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性，但短期有前高管减持压力），男装板块中的九牧王（效仿波司登打造男裤品类龙头形象，收入增长摊薄费用，盈利能力修复），建议关注锦泓集团（折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低）。

纺织制造：Footlocker 下调全年指引带来北美品牌商股价短时震荡，继续关注出口链业绩改善机会

Footlocker 下调全年指引引发北美品牌商股价震荡。

本周美国第一大运动鞋服经销商Footlocker 8/23 发布截止7/29 为止Q2 业绩，并再次下调全年指引，致自身股价大幅波动，也引起Nike 等品牌商股价震荡。从这份季报来看，业绩基本符合预期，Q2 收入18.6 亿美元，同比-9.9%，剔除汇率-10.2%，单季度亏损500 万美元（去年同期盈利9400 万美元），存货18.44 亿美元，同增11%，相对Q1 末的17.58 亿美元增长5%，压力仍较大。公司表示由于零售环境较为低迷，7 月以来虽略有缓解，但仍进一步下调指引，以更好迎合价格敏感型消费者需求，预计全年收入：-8%-9%（此前为-6.5%-8.0%），毛利率：27.8%-28.0%（此前为28.6%-28.8%），下调来自更激进减值，EPS 1.30-1.50（此前为2.00-2.25），来自毛利率下降及负费用杠杆。

此预期引发Nike 为代表北美品牌运动品牌商股价震荡，但考虑Footlocker仅代表北美需求，欧洲及大中华区需求恢复较好，我们预计影响有限，整体全球品牌商进程仍稳步推进。叠加前期Nike 6/29 年报发布中表示库存清理符合预期，Lululemon 也在6 月表示下半年预计收入及存货增长匹配度提升，总体来看制造龙头需求拐点预计下半年出现，虽多数中报业绩仍然承压，但下半年基本面逐季改善趋势基本确认，叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态，继续提示出口链的左侧机会，首推新澳股份（23 年PE 12X）、申洲国际（23 年PE 21X）、华利集团（23 年PE 18X），同时根据各自订单修复情况关注伟星股份（23 年PE20X）、台华新材（23 年PE 18.5X）。

投资建议：

1. A 股品牌服饰：继续推荐运动时尚赛道的比音勒芬（23 年PE 20X）、报喜鸟（23 年PE 14X）；高股息率标的海澜之家（23 年PE 11X）、富安娜（23年PE 12X）、水星家纺（23 年PE 10X）、罗莱生活（23 年PE 12X）、地素时尚（23 年PE12X）；高业绩弹性标的太平鸟（23 年PE 14X）、九牧王（23 年PE 19X），建议关注锦泓集团。

2. 港股品牌服饰：继续推荐运动龙头安踏体育（23 年PE 23X）、李宁（20 年PE 21X）、特步国际（23 年PE 16X）、361 度（23 年PE 8X）；高股息率标的波司登（23/24 财年PE 11/9X），建议关注滔搏。

3. 纺织制造：继续提示出口链左侧机会，推荐新澳股份（23 年PE 12X）、申洲国际（23 年21X）、华利集团（23 年18X）；根据订单修复情况关注伟星股份（23 年20X）、台华新材（23 年18.5X）。

风险提示：终端销售不及预期；品牌间竞争加剧；原材料价格大幅波动

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