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2023年7月宏观深度解读:经济放缓或驱动股债双牛兑现

核心观点

7 月经济运行维持弱势运行,工业企业利润增速继续承压,被动去库趋势延续,预计三季度末库存可能筑底,但若需求不强则补库初期强度或将偏弱。我们判断,年内经济动能高点已过,经济弹性不大,但阶段性减退税降费退坡后,企业盈利下行是务必要解决的问题。我们继续提示,在内生修复动能不足的情况下,货币政策大概率延续宽松基调。大类资产方面,年内无风险收益率将进一步下探,我们提示关注股债双牛行情。


(资料图片)

工业弱修复,待需求加力

7 月规模以上工业增加值同比增长3.7%,低于Wind 一致预期,与我们预期较为接近。从环比看,7 月规上工业增加值比上月增长0.01%。在去年同期低基数下读数仍未见较强表现,主因需求修复过程有所波折,工业企业利润增速维持低位且处于去库阶段,工业生产内生动力有所不足。7 月份全国服务业生产指数同比为5.7%,较上月有所回落,主因接触型服务业保持较高景气,同时去年同期低基数推升读数,随着未来基数效应的退坡读数或将进一步回落。展望未来,生产端修复强度关键仍取决于需求侧强度能否得到有力提振,当前维持弱修复态势的可能性较大。

投资需求延续放缓态势,民间投资和制造业资本开支不确定性较高1-7 月固定资产投资(不含农户)累计增速为3.4%,低于市场一致预期(Wind 一致预期3.9%)。分领域看,制造业投资同比增速为5.7%,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增速为6.8%,房地产开发投资同比增速为-8.5%。综合研判,固定资产投资的最大不确定性来自制造业。我们重点提示,外需增长存在不确定性,国内市场需求制约不足仍然存在,近期部分大宗商品价格继续下行,制造业市场价格总体回落,企业效益恢复面临不少困难。

社零增速低于预期,出行强度良好

7 月社会消费品零售总额同比+2.5%(前值3.1%),两年复合增速为2.6%(前值3.1%),社零同比增速有所回落,低于市场预期。其一,地产销售偏弱运行,7 月商品房销售面积显著低于历史同期,地产后周期消费承压。其二,消费结构分化,可选消费品依旧承压,但人员流动性强度较高,餐饮等高社交属性消费保持较高增速。其三,汽车零售受高基数影响略有回落,但总体表现平稳,呈正常季节性趋势。

整体就业稳定,结构压力仍存

7 月全国城镇调查失业率为5.3%,较前值相比上升0.1%,失业压力仍在。一方面,国内出行链消费保持复苏态势,与之对应的住宿餐饮业、交通运输业等第三产业发挥了吸纳劳动力就业的重要作用,但另一方面,PPI 持续负增长,工业企业盈利持续承压,部分产能过剩行业面临用工需求收缩的问题。7 月政治局会议提出把稳就业提高到战略高度通盘考虑,预计后续就业优先政策持续发力,全年可以顺利完成5.5%以内的失业率目标。

风险提示

大国博弈超预期;地缘政治形势变化超预期。

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