聚和材料(688503)：N型浆料占比稳步提升 二季度银浆业务量利双升

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公司2023H1 实现归母净利润2.69 亿元，同比+25%。公司2023H1 实现营收41.81 亿元，同比+24%；实现归母净利润2.69 亿元，同比+25%。公司2023Q2实现营收23.98 亿元，同比+42%、环比+34%；实现归母净利润1.45 亿元，同比+29%、环比+17%。

公司银浆出货量稳步增长，N 型产品占比持续提升。2023H1 公司银浆总出货量达到844 吨，同比+23%；我们估计公司2023Q2 银浆出货量约为470 吨，环比增长近26%。我们估计2023Q2 公司银浆总出货量中N 型产品占比有望达到15%左右，环比提升约5pct。N 型产品占比提升，增益公司Q2 盈利能力。

我们估计公司2023Q2 银浆吨扣非净利润超29 万元，环比增长13 万元。展望下半年，伴随光伏装机量的持续走高以及N 型电池应用的持续推广，我们预计公司2023 年银浆出货量有望达到近2000 吨，同比增长超40%，N 型浆料出货占比有望持续走高。

公司产能建设持续加速，积极加快海外布局。公司“年产3000 吨导电银浆建设项目（二期）”预计在2023 年9 月底建成投产，届时公司银浆产能有望达到3000 吨。公司在泰国注册了子公司聚和（泰国），拟建设年产600 吨银浆的项目，预计2023 年内建成。该项目有望满足国际客户的交付需求，提升公司海外区域市场份额。此外，公司已在日本注册子公司聚和科技，拟建设研发中心，积极布局新能源新材料领域。

公司积极向产业链上游延伸布局，增益盈利能力。2023H1 公司收购江苏连银100%股权，并将其更名为聚有银。聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。公司拟投资12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，该项目完成后可年产3000 吨电子级银粉。

公司非光伏银浆方面布局加速拓展。公司电子浆料已形成8 大系列、70 余个SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场，多项技术实现了同行业技术突破。胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品。

风险提示：行业竞争加剧风险；需求不及预期；新产品认可度提升缓慢。

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.54/7.41/9.78 亿元，同比+42/+34/+32%，EPS 分别为3.35/4.48/5.90 元，当前PE 为22/17/13 倍，维持“增持”评级。

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