食饮刘宸倩|华润啤酒港股公司点评：喜力增速亮眼，啤白融合起步

金选·核心观点

业绩简评

8月18日，公司公告，H1营业收入238.71亿元，同比+ 13.6%；归母净利46.49亿元，同比+22.3%，业绩符合预期。

(资料图片仅供参考)

经营分析

啤酒业务：喜力起势高增，吨成本明显改善。

1、23H1营业收入228.94亿元，同比+9.0%。23H1销量+4.4%，ASP同比+4.4%（预计系货折影响+占比50%的低档仍有增长，提价贡献偏小）。H1次高及以上销量144.4万吨（占比+4pct至22%），同比+26.4%。预计H1喜力接近60%增长、superX+8%、纯生增速不到20%，老雪翻倍以上增长，勇闯中个位数左右增长，中档变动不大。

2、H1吨成本改善超预期（同比-0.9%），毛利率同比+2.9pct至45.2%，预计系低价包材投入使用；销售费率同比+0.1pct，系疫后费投增加；预计经营性管理费率优化，不计关厂裁员EBIT率同比+2.9pct。H1啤酒EBIT同比+20%，关厂裁员费用0.94亿（关厂1家+新增1间蚌阜智能工厂），加回后啤酒EBIT同比+22%，加回后啤酒税后利润47.83亿元，同比+25%（H1整体税率-2.3pct）。

3、展望未来，7-8月受基数+洪水+消费疲软影响，销量承压，但Q4低基数下维持全年量增预判。喜力在福建、浙江、粤东已起势，7月维持40%多增速，希望3年内向100万吨冲击，十五五希望接近150万吨；老雪有望成为新生力军；SuperX低预期，希望进一步推动产品和品牌升级、次高及以上价格体系梳理。仍然维持全年次高及以上争取实现20%+增长，25年350万吨次高以上、250万吨高档以上目标。

白酒业务：金沙23H1贡献的营收9.77亿元（同比下滑约一半）、税后净利润1.02亿元；EBIT为0.71亿元，剔除因收购金沙产生的无形资产摊销的影响EBIT为3.95亿元，公司新增财务成本1.1亿元。白酒坚持未来3年100e、利润20-30e不动摇，目前正在酝酿建立白酒的大客户平台。当前金沙库存已下降30%，价格恢复到可以正常出货状态；产品已上市金沙小窖、摘要489元2B新品，10-12月会完成对金沙500、700、1000元和回沙100-300价格带做重塑。组织上，当前金沙内部产销、财务、人力资源、管理职责和流程基本已完成，并进一步推动新产能落地。

风险提示

喜力放量不及预期；白酒业务进展低预期；区域市场竞争加剧。

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