农林牧渔行业专题研究：能繁去化或加速 龙头配置价值高

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6 月能繁数据点评：能繁去化或加速，龙头配置价值高近期涌益咨询和MySteel 等机构公布了23 年6 月全国能繁母猪数据，均有较大的去化幅度。详细看，据涌益咨询数据，23 年6 月份419 家养殖企业能繁母猪环比去化1.68%，相比23 年1-5 月的月均1%左右环比去化幅度有所加速；据MySteel 数据，23 年6 月份208 家养殖企业能繁母猪环比去化幅度为0.57%，相比23 年1-5 月的月均0.2%左右环比去化幅度明显加速。

虽然农业部6 月能繁母猪数据仍未公布，但我们认为，随着养殖深度亏损，能繁母猪有望加速去化，从而有望进一步强化未来猪周期反转的预期。我们建议关注现金流充裕、成本优势明显的龙头企业，如牧原股份、温氏股份。

6 月能繁去化幅度较大，散户下降更明显

根据涌益咨询和MySteel 数据，6 月份能繁母猪去化幅度或加速。1）去化速度：涌益咨询6 月能繁母猪环比下降1.68%，而23 年1-5 月月均1%左右，前6 个月累计去化幅度6.6%；MySteel 样本6 月能繁母猪环比下降0.57%，而23 年1-5 月月均0.2%左右，前6 个月累计去化幅度1.5%；农业部未公布6 月份数据，前5 个月累计去化2.5%左右。2）产能结构：散户去化明显加快，规模企业小幅去化。根据涌益咨询6 月头部40 家企业环比去化0.58%，低于整体的1.68%；MySteel 规模企业6 月份环比去化0.49%，明显少于散户去化的3.01%。

仔猪价格低+生猪跌破现金成本，刺激生猪产能淘汰今年以来，在供需错配、消费疲软、供给量过剩等因素作用下，生猪养殖行业陷入持续亏损，截至6 月底自繁自养、外购仔猪平均每头亏损分别为346、362 元。在持续亏损的情况下，散户由于资金实力弱、风险承受能力差等原因，产能去化速度明显加快；集团企业方面有所分化，部分实力强的企业仍在增加产能（如牧原股份），而成本较高或现金流偏紧的企业则淘汰产能。

目前生猪价格已经跌破行业现金成本，成本较高的企业及散户压力较大。而仔猪价格已经跌至5 年来较低水平，若出售仔猪产生亏损则有望进一步加快能繁母猪的淘汰，往后看，我们认为产能去化速度可能相比上半年加快。

建议关注龙头企业

猪价磨底何时结束或是板块投资的核心关注点，但对于龙头企业而言，经营的稳健性、充足的现金储备有望帮助企业度过周期低点，而持续扩张的产能则印证企业优异的成长。我们建议关注优势明显的龙头企业，如牧原股份、温氏股份。

风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，原材料价格上涨超预期，消费恢复不及预期。

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