苏糖增长亮眼，国改深化成长可期

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金陵饭店(601007)

核心观点

事件： 公司发布 2023 年中报。 23H1 公司实现营收 8.87 亿元，同比增长34.7%，恢复至 19H1 的 158%；实现归母净利 0.31 亿元，同比增长 916.61%，恢复至 19H1 的 86%；实现归母扣非 1891 万元，恢复至 19 年同期的 60%。单季度看， 23Q2 公司实现营收 4.05 亿元，同比增长 45.44%，主要由于酒旅消费市场复苏带动；实现归母净利润 2124 万元，同比增长 71.98%；实现扣非归母净利润 1435 万元，同比增长 248.46%。

成本费用管控有力，盈利能力同比改善。 23Q2 公司毛利率/归母净利率分别为 33.01%/5.24%，同比+3.18/+0.81pct； 期间费用看， 23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.11%/13.42%/0.23%/1.42%，分别同比-0.58/-2.34/+0.22/+1.17pct，财务费用率同比提升主要是北京金陵饭店因上年同期减免租金，导致本期租赁融资费用上升。

苏糖业务强劲增长， 酒店业务稳步复苏。 分业务板块情况， 23H1 酒店服务/商品贸易/房屋租赁/物业管理营收分别较 19H1+21%/+121%/-12%/+177%，毛利率分别较 22H1+10.1%/+0.3%/+1.3%/-1.7%。 南京新金陵直营店 23H1 实现净利润 2581 万元，较 19 年增长 26.33%；江苏苏糖 23H1 实现净利润 1742 万元，较 19 年增长 76.61%；金陵食品科技由于营销和研发投入增加， 23H1 净亏损 239 万元；北京金陵直营店受 Q1 慢复苏和租金影响， 23H1 净亏损 854万元。 截止 23H1，金陵连锁酒店签约数为 242 家，金陵贵宾会员总数为 2025万名， “尊销金陵”线上直销平台 GMV 同比增长 127%。

投资建议： 公司持续推进直营旗舰店布局，并带动委托管理业务扩张，叠加酒店行业上行期，酒店业务有望迎来快速成长， 叠加国改深化或将打开成长空间。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利为 1.1/1.6/1.9 亿元，对应 EPS0.28/0.40/0.48 元，对应 PE 37/27/22 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 经营成本上升风险；拓店数量不及预期；预制菜销量不及预期

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