美债收益率缘何大幅上行？国君宏观：主要原因是财政部发债和ADP超预期，Fitch下调美国主权债评级影响有限

导读

Fitch下调评级实际上对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因是财政部发债和ADP超预期，但Fitch下调评级却催化了全球风险资产的risk off，叠加美债收益率上行，使得风险资产进一步承压。向中长期看，当前美债配置价值已经凸显。

摘要

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1、Fitch下调美国主权债评级对美债影响有限，美债收益率上行的主要原因还是财政部发债和ADP超预期。美国财政部发债计划在7月31号下午（美东时间）就已经公布了一个大致的测算结果，远高于市场预期（总规模10070亿美元，此前公布的7330亿，高出2740亿），并且已经引发了8月1日美债收益率的上行（PMI和JOLTS数据公布前的一波上行）。8月2日上午（美东时间）美国公布的ADP就业超预期、财政部公布发债细节也略超市场判断（长债规模略高），美债收益率出现再一波上行。

2、Fitch在美东时间8月1日下午17:13下调美国主权债评级，下调后美债收益率并未出现明显波动。此前2011年8月5日标普也曾下调过美国评级，10年期美债收益率当天有一波短期上冲，但随后几天美债收益率迅速回落，主要反映的是全球风险资产risk off，对美债需求加大后，反而对美债收益率产生了向下的压制。

3、本次Fitch的下调虽然没有对美债收益率产生明显影响，但却同样引发了全球风险资产的risk off。Fitch下调美债评级的几个小时后，日本、韩国股市大幅低开，后续蔓延至欧洲股市，以及8月2日美股表现不佳。当然，美东时间8月2日早上的ADP数据超预期以及财政部发债规模超预期之后，美债收益率继续大幅上行，进一步增加了全球风险资产的下行压力。

4、总结这次Fitch下调美国主权债评级与2011年标普下调的异同：

1）相似点：都引发了全球风险资产的risk off。

2）不同点：（1）这次Fitch下调对美债影响有限，美债收益率上行主要还是因为财政部发债和ADP超预期影响。（2）全球风险资产除了受到risk off的冲击外，也在一定程度上受到美债收益率短期快速上行的冲击。

5、Fitch下调美国主权债评级的理由，其实并没有明显的增量信息。5月24日，因为债务上限问题，Fitch就已经把美国列入“负面观察名单”，并警告可能下调评级。此次Fitch下调的主要理由包括政府开支和赤字不断扩大、债务上限博弈政治化、政府缺乏中长期财政框架、预计美国经济将在2023年四季度和2024年一季度陷入温和衰退、劳动参与率低于疫情前水平从而影响中期潜在增长、美联储将在9月继续加息等。但Fitch给出的这些理由，基本都是目前市场的共识信息或博弈焦点，并没有明显增量信息。

6、本周五美国还将会公布非农就业数据，下周四还将公布CPI数据，短期不确定因素仍然较多，加大市场短期波动性。但中长期来看，随着扰动因素消退、通胀下行、经济缓慢回落、美联储加息预期见顶等作用下，美债的配置价值当前已经凸显。

7、风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

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