央行为何三个月两度降息？东北宏观：或与7月金融数据低迷有关，及时降息表现出支持经济增长的充足诚意

报告联系人：张超越

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摘要

此次OMO及MLF利率的调整是2023年6月降息以来的又一次货币宽松，此次MLF降息在幅度和时间点上双双超出市场预期。时间点上，按照央行近年惯例，往往降准降息交替操作，而此次较为少见的在三个月内连续两次大幅调降MLF基准利率，也可以看出支持实体经济的强烈意图。幅度上，近年MLF利率调整步幅以10BP为主，此次降息15BP亦超出市场预期。降息后，十年期国债收益率向下突破2.6%，离岸人民币汇率则贬值至7.3之上。

此外，此次降息的一个不同之处是MLF与OMO不对称降息，1年期MLF利率下降更多，对应了支持实体经济，打开存贷款利率下行空间的政策意图。而7天OMO利率下降幅度偏小，或与银行间流动性宽松背景下防资金空转的意图有关。降息释放积极信号，有助于提振市场预期。值得注意的是，此次降息不会成为本轮货币宽松的终章，在宽信用进程缓慢的背景下，宽货币环境仍将持续，债市环境继续顺风。

此次8月15日的突然降息或与8月11日公布的7月金融数据低迷有关。7月金融数据表现低迷，总量收缩，结构不佳。企业部门作为2023年中国信贷增长的主力军，7月新增企业贷款首次低于季节性水平。一方面受上半年大量信贷投放的透支效应影响，另一方面二季度以来中国宏观景气度下行，实体经济信贷需求较为羸弱。此外，社会预期和房地产的景气度有待提高。居民部门去杠杆是当前“紧信用”局面的主要推手，7月新增居民中长贷-672亿元，为历史同期最低水平。中国信贷脉冲已经连续4月回落，提振实体经济预期仍是当务之急，在此背景之下，央行及时降息回应，在幅度和时间点上均表现出了支持经济增长的充足诚意。

在中国的利率体系之下，MLF和OMO政策利率下调之后，8月21日，LPR大概率跟随下调，预计1年期与5年期LPR或将同步于MLF利率下调15BP，以进一步降低实体经济融资成本，激发市场投资需求，稳定房地产景气度。值得注意的是，据国家金融监督管理总局数据显示，2021年7月本轮宽松周期开始之后，中国商业银行净息差持续下行。截至2023年一季度，商业银行净息差已经降至1.74%的低位。低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中要求的1.8%，在负债端利率整体偏高的情况下，继续压降银行资产端的贷款利率，将进一步加大银行考核压力。故在政策利率下调的背景下，下半年存款利率下调势在必行。而存款利率的下调将为存量房贷利率的条件提供空间，存量房贷利率的下调有助于在一定程度上释放消费潜力。根据央行数据，截至2023年6月，中国个人住房贷款余额为38.6万亿，若存款利率跟随下调10BP，存量房贷利率下调10-25BP，则存量房贷的下降将向居民部门释放386至965亿元的资金。但中国一年的城镇居民最终消费支出总量高达35万亿左右，故也需客观认识存量房贷利率下调能带来的消费刺激作用。相较于能对消费提供的资金支持，提振信心和信号意义更为重要。

风险提示：国内房地产等政策调控超预期，海外货币政策超预期。

正文

1. 事件：MLF降息15BP，OMO降息10BP

为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年8月15日央行公开市场开展4010亿元1年期MLF和2040亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。今日有4000亿元MLF和60亿元逆回购到期。

此次OMO及MLF利率的调整是2023年6月降息以来的又一次货币宽松，此次MLF降息在幅度和时间点上双双超出市场预期。时间点上，按照央行近年惯例，往往降准降息交替操作，而此次较为少见的在三个月内连续两次大幅调降MLF基准利率，也可以看出支持实体经济的强烈意图。幅度上，近年MLF利率调整步幅以10BP为主，此次降息15BP亦超出市场预期。降息后，十年期国债收益率向下突破2.6%，离岸人民币汇率则贬值至7.3之上。

此外，此次降息的一个不同之处是MLF与OMO不对称降息，1年期MLF利率下降更多，对应了支持实体经济，打开存贷款利率下行空间的政策意图。而7天OMO利率下降幅度偏小，或与银行间流动性宽松背景下防资金空转的意图有关。降息释放积极信号，有助于提振市场预期，值得注意的是，此次降息不会成为本轮货币宽松的终章，在宽信用进程缓慢的背景下，宽货币环境仍将持续，债市环境继续顺风。

2. 原因：宽信用进程不畅，居民信心亟需

提振

此次8月15日的突然降息或与8月11日公布的7月金融数据低迷有关。7月金融数据表现低迷，总量收缩，结构不佳。企业部门作为2023年中国信贷增长的主力军，7月新增企业贷款首次低于季节性水平。一方面受上半年大量信贷投放的透支效应影响，另一方面二季度以来中国宏观景气度下行，实体经济信贷需求较为羸弱。此外，社会预期和房地产的景气度有待提高。居民部门去杠杆是当前“紧信用”局面的主要推手，7月新增居民中长贷-672亿元，为历史同期最低水平。中国信贷脉冲已经连续4月回落，提振实体经济预期仍是当务之急，在此背景之下，央行及时降息回应，在幅度和时间点上均表现出了支持经济增长的充足诚意。

3. 后续：宽货币继续，降准降息仍可期待

在中国的利率体系之下，MLF和OMO政策利率下调之后，8月21日，LPR大概率跟随下调，预计1年期与5年期LPR或将同步于MLF利率下调15BP，以进一步降低实体经济融资成本，激发市场投资需求，稳定房地产景气度。

值得注意的是，据国家金融监督管理总局数据显示，2021年7月本轮宽松周期开始之后，中国商业银行净息差持续下行。截至2023年一季度，商业银行净息差已经降至1.74%的低位。低于《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中要求的1.8%，在负债端利率整体偏高的情况下，继续压降银行资产端的贷款利率，将进一步加大银行考核压力。故在政策利率下调的背景下，下半年存款利率下调势在必行。而存款利率的下调将为存量房贷利率的条件提供空间，存量房贷利率的下调有助于在一定程度上释放消费潜力。根据央行数据，截至2023年6月，中国个人住房贷款余额为38.6万亿，若存款利率跟随下调10BP，存量房贷利率下调10-25BP，则存量房贷的下降将向居民部门释放386至965亿元的资金。但中国一年的城镇居民最终消费支出总量高达35万亿左右，故也需客观认识存量房贷利率下调能带来的消费刺激作用。相较于能对消费提供的资金支持，提振信心和信号意义更为重要。

风险提示：国内房地产等政策调控超预期，海外货币政策超预期。

文章来源

完整正式报告请参见东北证券宏观研究报告《三个月内的第二次降息——2023年8月15日MLF利率下调点评》首席宏观分析师：张 陈

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