中银证券：给予贝泰妮买入评级

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中银国际证券股份有限公司郝帅,丁凡,杨雨钦近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《品牌矩阵布局推进，H1收入稳健增长》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为101.35元。

贝泰妮(300957)
公司于2023年8月28日公布2023年半年报，2023H1收入同增15.52%至23.68亿元，归母净利润同增13.91%至4.50亿元。公司作为敏感肌赛道龙头，多品牌矩阵布局持续深化，稳健增长可期，维持买入评级。
支撑评级的要点
线上线下全渠道稳步推进，多品牌矩阵不断搭建，H1收入稳健增长。2023H1年线上线下全渠道多品牌发展顺利，H1收入同增15.52%至23.68亿元，归母净利润同增13.91%至4.50亿元。其中Q2收入/归母净利润同比上升21.21%/17.14%至15.04/2.92亿元。线上方面，公司继续加大线上全渠道布局，在着力传统电商平台外，对抖音、快手等新平台加大营销推广，强化精准营销能力，线上收入同增7.15%至17.43亿元；线下方面，公司积极开拓线下渠道，H1线下收入高速增长48.64%至6.15亿元。分品牌看，主品牌薇诺娜2023年5月与迪士尼IP进行合作、客群得到进一步扩充，4月推出屏障霜，进一步拓展产品矩阵。同时积极孵化新品牌，薇诺娜BABY持续放量，紧抓母婴赛道快速增长。H1公司旗下高端新品牌AOXMED首家门店开设，构建健康美丽业务生态。
毛利率有所下滑，增强销售、研发投入为长期发展奠基，现金流高快速增长。2023H1折扣增加致使公司毛利率同比下滑1.52pct至75.38%。公司注重品牌形象推广及产品研发，2023H1销售/研发费用率同比上涨0.90pct/0.62pct至46.34%/4.60%，管理/研发费用率基本平稳。综合来看净利率同比下滑0.62pct至18.61%。H1末公司存货周转天数较去年同期放缓12天至205天，存货周转整体基本可控。2023H1末公司经营性现金流同增35.02%至2.85亿元，显示公司运营状况良好。
公司品牌矩阵完善、研发优势显著，新晋大单品迭代放量有望带动收入长期增长。主品牌薇诺娜夯实敏感肌护肤标杆地位，研发壁垒深厚，产品应用边界不断拓展。2023年7月薇诺娜修白瓶上市；8月推出新品薇诺娜干敏肌专研特润霜，两大新晋单品有望在未来快速放量。薇诺娜BABY采用精准矩阵式产品布局，并拓展母婴店等线下渠道，有望拉动品牌增长。AOXMED定位高端强抗衰、贝芙汀聚焦祛痘功效，覆盖多元化消费者需求。公司作为敏感肌赛道龙头，多品牌矩阵布局深化，稳健增长可期。
估值
考虑到美妆零售环境波动，下调盈利预测，当前股本下，预计2023至2025年EPS为3.07/3.97/4.96元；市盈率分别为33/26/21倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
新品研发上市风险；竞争加剧风险；线上销售不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券黄泽鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.11%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.32亿，根据现价换算的预测PE为32.37。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为142.48。

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