大摩主题优选缪东航：高端制造是经济转型升级的重要抓手

近日，大摩主题优选混合基金经理缪东航在2023年基金中期报告中表示，预期2023下半年逆周期调节政策力度加大，流动性仍将维持合理充裕，结构性行情或将继续演绎，重点关注高端制造板块投资机会。

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上半年主题行情极致演绎，人工智能领涨大盘

回顾2023年上半年，A股市场的分化较大，上证指数上涨了3.65%，但创业板指则下跌了5.61%，机构持仓较多的新能源、食品饮料和医药等板块表现较差，导致A股的基金业绩总体上表现不佳。由于股票市场的流动性较为充裕，2023年上半年A股的个股较为活跃，尤其是小市值的成长股。目前A股已经全面实现了注册制，小市值股票的供给非常充分，因此，虽然小市值股票的表现总体好于大盘股，但小市值股票之间的表现分化很大，单一股票的胜率并不高。

从行业表现看，上半年人工智能板块一枝独秀，涨幅最大的通信、传媒和计算机都是与人工智能相关。国内外的人工智能进展确实非常快，ChatGPT诞生以来已经历了多次迭代，国内的科技巨头也纷纷推出了大语言模型。人工智能在极大程度上提升了生产效率，将对经济生活产生极其深远的影响。摩根士丹利基金缪东航认为从中长期的角度，人工智能是大势所趋，不过人工智能形成良好的商业模式，兑现到个股的业绩上，仍然需要一定时间。

人工智能的行情还延伸到了机器人板块。未来将蓬勃发展的人形机器人是人工智能重要的落地场景，目前在重工业领域，工业机器人已经大规模应用。未来涉及到大量非标劳动的轻工业领域，将是人形机器人重要的应用场景。在A股的上市公司中，有部分汽车零配件的公司可以将供应链平移到人形机器人领域，人形机器人板块的个股由于有汽车零配件的业绩作为支撑，估值性价比较高。

下半年逆周期调整政策力度有望加大，经济预期企稳向好

展望2023年下半年，逆周期调节的政策力度或将加大，重点在于防范风险和稳增长。近期政府出台了对民营经济的鼓励政策，将通过优化营商环境，制定产业扶持政策，促进民营经济的健康发展。这有利于提升经济的内生增长动力，实现经济的良性循环。

同时，为了稳定经济，政府部门有望阶段性加大支出。中央政府的杠杆水平相对于日本和美国仍处于较低水平，具备加杠杆的空间。优化经济结构是为了实现经济在中长期的高质量发展，同时短期的逆周期调节对稳定企业和居民信心也至关重要。

结构性行情或将持续，重点关注高端制造板块

2023年下半年市场的流动性预计仍然较为充裕。美联储的加息已经出现放缓的迹象，对我国货币政策掣肘逐渐消退。目前我国的通胀水平处于较低水平，经济下行大于通胀压力，央行的货币政策有望继续维持宽松。

缪东航判断2023年下半年市场仍将演绎结构性行情，大盘将维持震荡。目前政府的政策开始逐步发力，但整体的宏观经济还需要一定的时间逐步恢复到相对景气的状态，在此之前，A股的投资机会将集中在部分景气行业。下半年重点观察GDP、工业增加值和PPI等核心经济指标的恢复情况，一旦宏观经济数据出现好转，A股有望出现趋势性行情。

板块方面，从宏观经济和流动性来看，调结构仍将是未来政府发展经济的工作重点，而高端制造行业是经济结构调整的重要抓手。从长期看，高端制造板块将受益于国内的工程师红利，在技术上不断追赶发达国家，从而实现进口替代，甚至在部分领域可以抢占全球市场份额，因此将重点关注高端制造领域潜力投资机遇。

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