中复神鹰(688295)：营收持续较快增长 碳纤维龙头前景广阔

事件概述

2023 年8 月19 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入10.56 亿元，同比+22.39%；实现归母净利润2.21 亿元，同比+0.50%，扣非后归母净利润1.98 亿元，同比-6.64%； EPS 0.25 元。2022Q2 单季度实现营业收入4.87 亿元，同比-20.91%；实现归母净利润0.90 亿元，同比-11.91%。

分析判断：

【资料图】

碳纤维业务持续增长，进一步加大研发投入

根据公司半年报，2023 年上半年公司主营业务碳纤维占营业收入99.14%，实现销售收入10.47 亿元，同比+22.36%。上半年碳纤维价格进一步下降，据百川数据，2023 年上半年碳纤维市场均价约134 元/kg，同比-约28%，因此公司上半年毛利率下降至38.75%，同比-6.73pct，实现毛利润4.02 亿元，同比+4.09%。费用率方面，公司期间费用率为9.49%，同比-0.79pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.95%/8.12%/-0.58%，同比+0.82/-0.43/-2.18pct。作为行业龙头，公司加大科技研发力度，研发费用率由去年同期的6.27%上升到2023 年上半年的9.69%，同比+3.42pct。我们认为，随着公司不断加码研发投入，优化公司管理，公司业绩有望迈上新台阶。

碳纤维下游应用领域广阔，中国碳纤维产能占据半壁江山据赛奥碳纤维，2022 年全球碳纤维需求量13.5 万吨，同比增长14.4%，中国市场总需求量74429 吨，同比增长19.3%，预测到2025 年，我国碳纤维需求量有望达到13.22 万吨，其中国产碳纤维需求量共计11.01 万吨，占总需求量的83.31%，市场前景极为广阔。得益于质轻、高强度和导电导热等一系列其他材料所不可替代的优良性能，碳纤维的下游应用主要集中在风电叶片、航空航天军工、体育休闲和压力容器等领域，目前已经得到广泛应用。赛奥数据显示，2022 年全球碳纤维运行产能共计25.86 万吨，其中中国大陆产能11.21 万吨，占全球产能的43%。

产学研推动成本进一步下降，行业龙头优势壁垒巩固公司致力于提升竞争力，构建技术优势壁垒。2023 年上半年，公司在 T1100 级高性能碳纤维关键制备技术、干喷湿纺 48K 大丝束关键制备技术、万吨级产业化技术等核心技术上持续突破，新增授权专利共65 项，其中发明专利10 项，这些科技研发成果有助于公司扩大产能以及降低成本。上半年公司神鹰西宁二期1.4 万吨碳纤维项目全面投产，规模效应进一步释放，现有产能规模达2.85 万吨，位居世界第三，且原材料单耗及能耗突破历史最低水平。公司另有在建产能共计3 万吨，预计2026 年8 月建成，建成后将进一步强化公司产能规模优势，充分发挥规模效应。上海航空预浸料项目通过量产线PCD 批准、完成T800 级碳纤维预浸料第二产线建设，进一步推进大飞机用碳纤维及预浸料的国产化进程。我们认为，随着碳纤维市场应用的不断扩大和公司多维度多环节不断发力，公司未来市场份额将进一步提升，实现业绩的稳定持续增长。

投资建议

由于碳纤维供需格局变化， 我们调整之前的盈利预测， 预计2023-2025 年公司营业收入分别为31.09/41.84/49.75 亿元（此前2024-2025 年分别为43.76/56.65 亿元），归母净利润分别为6.80/10.42/12.26亿元（此前2023-2025 年分别为9.01/12.64/17.04 亿元），EPS 分别为0.76/1.16/1.36 元（此前2023-2025 年分别为1.00/1.40/1.89 元），对应2023 年8 月23 日收盘价31.68 元PE 分别为42/27/23 倍。公司作为国内小丝束碳纤维龙头，产能和技术均为处于国内领先地位，未来随着各研究建设项目进一步落地，规模化降本和新　　领域进入有望为公司利润持续赋能，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，项目投产不及预期。

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