锦波生物(832982)：十年磨一剑 出鞘必锋芒

公司概况：功能蛋白领先，下游多点布局

锦波生物是一家从事功能蛋白结构解析、功能发现等基础研究，并运用合成生物学实现功能蛋白的规模化生产的企业，目前建立从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等产品的全产业链业务体系，截至2022 年公司营收实现3.9 亿元，三年CAGR 为36%，功能蛋白中的重组胶原蛋白产品持续放量，而归母净利润实现1.09 亿元，三年CAGR 为34%，本篇报告，我们拟深度探讨公司重组胶原蛋白的技术优势和应用前景。

【资料图】

技术优势：产研深度融合，筑高研发壁垒

公司深度发挥产研融合优势，研发团队联合复旦大学、中科院生物物理所、四川大学等机构，至目前已完成了8 项蛋白和1 项多肽的原子结构解析。核心技术成果体现在：公司研发的重组人源化胶原蛋白，第一，其氨基酸序列的重复单元与人胶原蛋白氨基酸序列特定功能区相同，生物相容性好；第二，其功能区域具备164.88°柔性三螺旋结构，具备较高的结构稳定性，相关结构数据已被蛋白质结构数据库收录。而公司该技术的难点和壁垒体现在：重组胶原蛋白的基础研究包括氨基酸序列分析、结构研究、蛋白质理性设计、功能优化等，分析蛋白质全链长筛选核心功能区，并确保筛选的功能区具有期望的功效存在较高难度，需要对于胶原蛋白的结构、特点、性质具有较高的了解与认知，通过大规模筛选、结构解析发现并确认胶原蛋白独立的功能区，其研发时长和积淀，有较高的技术壁垒。

商业变现：医美应用放量，医疗构筑空间

公司重组人源化胶原蛋白原料技术进阶，得益于其生物相容性和结构稳定性的优势，为公司重组胶原蛋白三类医疗器械产品的获批提供了较强的技术基础。2021 年，以公司三类医疗器械证的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”（薇旖美）获批为起点，我们认为公司已逐步迈入从基础研发向商业化变现的从0 到1 突破。中期而言，我们判断，公司发展动力核心在于薇旖美产品的成长，薇旖美有望凭借其兼具安全性和更好的皮肤修复效果的比较优势，作为先行产品引领注射级重组胶原蛋白渠道教育，迎来高速增长阶段，未来多品规的产品延展性亦值得期待。

从中长期来看，基于重组胶原蛋白的延展性和更广阔的临床应用，公司的在研储备中，已横向布局不同亚型的重组胶原蛋白项目开发，并纵向拓展妇科、泌尿科、外科、骨科、心血管等医疗场景，构筑长期增长空间。此外，公司合成生物产业园一期迎来试产阶段，预计后续产能端的逐步投产有望逐步释放公司产能端的约束、奠基长期产品成长空间。

投资逻辑：基础研发赋能，成长空间可期

我们认为，公司目前实现了重组胶原原料提取技术的重大突破，在此基础上，成功研发我国首个获批的注射级别重组胶原蛋白产品。当前时点来看，公司已经迈入从基础研发向商业化进阶的阶段，先行产品多年深耕的市场教育和重组胶原蛋白医美需求的迸发有望带来注射级别产品的放量，高附加值产品的跨越式增长进一步优化盈利结构。而从中长期维度来看，考虑到重组胶原蛋白产品的延展性，以及公司在研储备管线的丰富度，未来公司应用场景的延拓亦值得期待，预计公司2023-2025 年EPS 分别为3.71、5.82、7.95 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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