安图生物(603658)：整体业绩略低于预期 发光业务稳健高增长

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事件：公司发布2023 年半年报，公司2023 年1-6 月实现营业收入21.08 亿元（+1.82%），归母净利润5.46 亿元（+2.32%），扣非净利润5.27 亿元（+4.27%），经营性现金流5.36 亿元；2023 年Q2 实现营业收入10.71 亿元（+3.12%），归母净利润3.04 亿元（+3.57%），扣非净利润2.91 亿元（+6.54%）。

2023H1 增长略低于市场预期，发光业务继续保持稳健高增长。

2023 年上半年公司营收与利润基本与去年同期持平，一方面是新冠检测类产品销售回落，另一方面是新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。若剔除新冠检测类产品影响，公司2023H1 营收同比增长约23%，主要是自产产品贡献收入较多增量，我们预计其中化学发光保持稳健增长，Q2 增速或可达35%左右。此外，公司流水线装机顺利，上半年A-1 装机4 条（累计114 条），X1 装机11 条（累计19 条）。按产品拆分来看，2023H1 公司仪器类收入2.48 亿元（-28.53%），占比11.76%（-5.0pct）；试剂类收入17.8 亿元（+10.42%），占比84.44%（+6.6pct）。按地区来看，中国大陆实现收入20.16 亿元（-2.97%），海外实现收入0.98 亿元（+91.67%）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，公司对国际贸易与合作中心架构重组，并通过培育和壮大经销商队伍持续扩展市场，由此未来公司海外业务高速成长态势有望延续。

营收结构调整，盈利能力修复。2023Q2 公司毛利率为66.15%（同比+6.8pct，环比+5.09pct），我们认为主要是毛利较高的化学发光等业务占比提升所致，渠道代理业务及疫情产品收入占比下降。此外，2023H1 公司销售费用率为17.24%（+0.64pct），管理费用率为4.34%（+0.63pct），主要是市场推广活动增多及员工薪资提升所致。由于发光业务盈利更强，公司上半年净利率也显著提升。

持续研发投入推进产线扩充，全方位产品力逐步形成。2023H1 公司研发投入为3.11 亿元，占营业收入14.75%，投入力度进一步加大，并取得一系列创新成果，累计获专利1,278 项（国际60 项），新获产品注册（备案）证书30 项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法等，检测项目覆盖自身免疫疾病、心脏相关疾病等。此外还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS 测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。

投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.01/16.24/20.12 亿元，同比增长11.41%/24.87%/23.91%，EPS 分别2.22 元、2.77 元、3.43 元，当前股价对应2023-2025 年PE 22/18/14 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

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