凯赛生物(688065)重大事项点评：引入招商局投资+合作 生物基尼龙放量在即

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6 月25 日，公司公告两项重大事项：1）拟向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过66 亿元，引入招商局间接持股成为关联方；2）与招商局集团签署《业务合作协议》，内容包括生物基聚酰胺材料战略采购。我们认为相关事项的实施有利于公司生物基聚酰胺产品加速放量，打开公司长期成长空间。参考公司历史估值水平（上市以来平均PE 约为82 倍），给予公司2023年70 倍PE（对应35%估值分位），对应目标价65 元，维持“买入”评级。

招商局集团间接参与公司定增，发行完成后预计将成为公司关联方。2023 年6月25 日，公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟以43.34元/股的价格向上海曜勤（拟设立）发行股票募集资金总额不超过66 亿元，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全部用于补充流动资金及偿还贷款。根据公司公告，上海曜勤（拟设立）预计最终出资结构为：上海曜建（拟设立，截至公告日CIB 为唯一股东，拟将其持有的上海曜建（拟设立）49%股权转让予招商局集团）拟为普通合伙人、执行事务合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤（拟设立）0.001%的份额；CIB 拟为有限合伙人，拟以所持部分凯赛生物股票出资，持有上海曜勤（拟设立）50.9995%的份额；招商局集团拟为有限合伙人，拟以现金方式出资，持有上海曜勤（拟设立）48.9995%的份额。本次发行完成后，上海曜勤（拟设立）将合计持有公司超过已发行股份总数的30%的股票，成为公司控股股东，公司实际控制人仍为刘修才家庭，同时招商局集团通过上海曜勤（拟设立）间接持有公司的股份预计超过5%，将成为公司的关联方。

与招商局集团签署《业务合作协议》，达成“1-8-20 目标”。2023 年6 月25日，公司公告与招商局集团签署《业务合作协议》，内容包括生物基聚酰胺材料战略采购、投融资战略合作、合作方式及沟通协调机制。其中，战略采购中采购产品为生物基聚酰胺树脂、或生物基聚酰胺纤维复合材料、或其片材、异型材、管材等成型材料，招商局采购并使用公司的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024 和2025 年分别为不低于1 万吨、8 万吨和20 万吨，从2024年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。

引入招商局投资+合作，生物基尼龙放量在即。财务层面，将募集资金用于补充流动资金及偿还贷款，有利于公司在产品布局、财务能力、人才引进等方面做出优化，同时根据合作协议，招商局集团将协调其集团内关联金融企业以有市场竞争力的融资利率为公司及其投资的项目提供融资服务；经营层面，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展，同时双方共同设立生物基材料在招商局应用场景的攻关团队，开发生物基聚酰胺纤维复合、拉挤工艺以及在集装箱、建筑、光伏、物流等领域的应用技术。根据公司公告，公司作为全球合成生物材料研发和制造的领跑者，结合招商局的资源禀赋，能够充分利用各自的科学技术和行业号召力，发挥各自优势和完备的配套设施，为合成生物制造提供广阔的应用场景，尤其为热塑性生物基复合新材料大规模替代石化材料、金属材料，打造低碳乃至零碳产业的“灯塔型”项目。受益于招商局战略采购，我们预计2025 年公司生物基尼龙销量有望达到28 万吨，按照2022 年年报披露的产品均价计算，收入接近59 亿元。

风险因素：原材料价格波动；公司生物基聚酰胺的市场推广不及预期；公司核心技术泄露风险；公司新项目的建设进度不及预期；行业竞争加剧风险。

盈利预测、估值与评级：考虑到招商局战略采购对公司生物基聚酰胺需求的拉动，我们上调公司2023-2025 年归母净利润预测至5.44/6.77/10.38 亿元（原预测为5.13/6.18/8.80 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为0.93/1.16/1.78 元。

参考公司历史估值水平（上市以来平均PE 约为82 倍），给予公司2023 年70倍PE（对应35%估值分位），对应目标价65 元，维持“买入”评级。

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