光大证券：营收增速高于净利润增速 军工板块估值处在低位

军工行业2023H1业绩回顾

(相关资料图)

2023H1 140家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入3004亿元，同比+17.7%，增速在一级行业（SW）中排名4/31；实现归母净利润226亿元，同比+10.2%，增速在一级行业（SW）中排名14/31。

军工各子行业2023H1业绩回顾

2023H1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面船舶（同比+28.6%）、航空（同比+24.4%）、新材料（同比+12.3%）较高。归母净利润方面，2023H1信息化、航空、新材料行业占比较大。净利润增速方面，船舶（同比+426.8%）、航空（同比+31.3%）、新材料（+6.4%）增速较高。

价税改革或导致行业营收增速高于净利润增速

国防军工行业2023H1行业毛利率、净利率持续承压，行业综合毛利率20.7%，同比-0.67pct，净利率7.8%，同比-0.48pct。期间费用率方面，2023H1维持了过去几年持续下降的趋势，同比-0.08pct至11.8%，其中研发支出占比同比+0.35pct至5.4%。存货方面，2023H1行业在营收增速表现可观的情况下存货同比+12.0%，在一定程度上反映行业景气度较高。行业预收账款及合同负债总额2023H1同比-5.0%，但仍然保持在高位，我们判断合同负债的下降或与价税改革相关。

行业估值目前处于2016年以来低位

进入23年以来经历2次小幅上涨后，再次回落，23年8月31日收盘PE-TTM为64倍，处于2016年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至23年8月31日收盘，航空51X，航天60X，船舶100X，陆装51X，信息化40X，新材料44X，大多已调整至近2年内较低水平。

行业增长逻辑

中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。

（文章来源：光大证券研究）

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