福瑞达(600223)：地产业务剥离即将完成 盈利能力显著转好指日可待

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投资要点

公司公告，2023 上半年营收24.73 亿元，同比下降48.85%，归母净利润1.9 亿元，同比增长0.65%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比-66.78%。毛利率/归母净利率分别为44.17%/7.7%，较去年同期+13.26pct/+3.79pct。其中，2023 年Q2 营收12.01 亿元，同比下降64.18%，归母净利润0.61 亿元，同比下降50.30%，毛利率/归母净利率分别49.22%/5.09%，较去年同期分别+22.80pct/+1.42pct。

化妆品板块稳健增长，大单品带动毛利率显著提升。23H1，化妆品板块实现营收11.06 亿元，同比+9.20%，毛利率提升2.33pct 至63.04%，主要源于高毛利大单品持续放量，同时研发、采购、生产端降本增效。公司“4+N”品牌发展战略持续深化，以大单品为核心着力点，多渠道布局，发力直播渠道，加强与头部主播深度合作。分品牌来看：1）瑷尔博士实现营收5.98 亿元，同比增长13.9%，品牌围绕益生菌系列、褐藻系列两大品线已形成一定大单品矩阵，后续将依托“专家共识”巩固品牌“微生态”赛道引领地位。2）颐莲作为今年的重点重塑品牌实现营收3.92 亿元，同比增长1.0%，品牌定位从“专研成分”升级为“人群功效表达”，由“专研玻尿酸护肤”升级为“专研玻尿酸保湿修护”，大单品喷雾2.0 迭代上线后反响较好，嘭嘭面霜对标珂润为品牌贡献新增量。3）其他品牌：善颜主打线下渠道，伊帕尔汗玫瑰纯露、诠润B5 精华抓住直播机遇取得较快放量。

研发优势赋能生物医药板块逆势增长。23H1 生物医药营收同比上升37.83%至2.91 亿元，毛利率同比上升2.18 pct 至56.28%，在品质至上的产品理念下，公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，拓展线上渠道并进行药品销售结构调整，毛利率上升趋势凸显。在国家规范医药行业发展的背景下，看好具有研发优势、拥有一体化产业链及渠道优势的福瑞达等医药企业发展。

定制业务增长助力原料及衍生品、添加剂业务营收、毛利率共提升。同比上升6.97%至1.70 亿元，由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加，毛利率同比上升2.48 pct 至35.54%。

销售规模提升，费率提升导致盈利水平小幅下滑。23H1/Q2 归母净利润同比0.65%/-50.30%,23H1/Q2费用率分别同比上升17.97pct/24.67pct，主要源于医药、化妆品销售规模增加相应销售费用，其中销售费用率23H1/Q2 分别提升15.26pct/22.16pct。

投资建议：地产业务剥离即将完成，盈利能力显著转好指日可待。公司聚焦大健康业，转型有序进行中，看好化妆品板块以“4+N”为方针，探索全龄段护肤产品创新，并与医药生物、原料板块协同发展。同时日本核废水事件给国内主打本土特色原料的品牌，如瑷尔博士，带来国货发展新机遇。我们维持2023-2025 年归母净利润预测分别为4.05/5.09/5.87 亿元，同比增长790.5%/25.8%/15.3%，eps 分别为0.40/0.50/0.58 元，对应8.25 日收盘价pe 分别为23.4x/18.6x/16.1x，维持“增持”评级。

风险提示：业务转型不达预期，品牌推广不达预期，国内可选消费增速回落。

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