三生国健(688336)：23H1业绩快速增长 自免管线进度靠前

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投资要点

2023H1 收入快速增长，净利扭亏为盈。公司发布2023 年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收4.78 亿元（+40.28%，同增，下同），主要系益赛普、赛普汀持续增长以及CDMO 订单量增加；归母净利润0.95 亿元（去年同期-0.07 亿元），扣非归母净利润0.84 亿元（去年同期-0.29 亿元），同比扭亏为盈。销售及管理费用分别为1.26 亿元（+7.03%）及0.35 亿元（-22.76%），费用率分别为26.41%（-8.20pp）及7.24%（-5.91pp），降本增效效果显著。随着抗肿瘤及眼科管线投入减少及销售规模扩大，研发费用率持续改善；2023H1 研发投入1.65 亿元（+11.62%），研发费用率34.56%（-8.87pp）。（2）2023Q2，公司实现营收2.70 亿元（+50.19%），归母净利润0.61 亿元，扣非归母净利润0.55 亿元。

已上市产品持续放量，CDMO 贡献业绩新增量。（1）益赛普：2023H1 实现销售收入3.04 亿元（+24.98%）。作为TNF-α老靶点药物，面对类风湿、强直疾病领域竞争日益加剧的市场环境，一方面通过集采中标提高市场渗透率并持续推进市场下沉；另一方面于2023 年3 月推出水针剂型，贡献新的收入增长来源。（2）赛普汀：聚焦HER2 阳性晚期乳腺癌，抢占一线用药地位。随着2023 国谈续约成功、医保解限及HER2 阳性乳腺癌抗HER2 治疗理念不断深入，2023H1 覆盖医院1300 余家，实现销售收入1.09 亿元（+60.46%）。适应症拓展方面，用于HER2 阳性乳腺癌新辅助治疗处于Ⅱ期临床；（3）健尼哌：作为国内唯一上市的人源化抗CD25 单抗，2022 年实现销售收入0.28 亿元（+45.43%），2023H1 收入同比增长34.27%。健尼哌价格稳定，有望继续保持稳定增长态势。（4）CDMO：2022 年公司CDMO 业务全面升级，由被动接单转型为上海晟国医药独立运作，2022 年该业务实现营业收入1.00 亿元（+159.81%），2023H1 营收增速191.69%。随着CDMO 业务接洽范围的扩大，有望带来新的业绩增长点。

产品管线进一步归核自免，在研进度靠前。公司在研管线共12 个产品，涵盖自免、肿瘤及眼科领域。其中肿瘤及眼科领域5 个在研产品权益已于2023 年4 月授权给沈阳三生，交易完成后公司将专注于自免领域创新研发。自免管线研发进展迅速推进：608（IL-17A）中重度斑块状银屑病适应症临床Ⅲ期进行中；613（IL-1β）急性痛风性关节炎适应症进入临床Ⅲ期；611（IL-4Rα）成年中重度特应性皮炎适应症临床Ⅱ期已达主要终点，慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症进入Ⅱ期临床，慢性阻塞性肺气肿适应症临床Ⅱ期IND 申请已获受理；610（IL-5）重度嗜酸粒细胞性哮喘适应症已完成临床Ⅱ期入组。

投资建议：公司深耕自免领域抗体创新研发，靶点布局丰富，在研管线进度靠前，逐步进入收获期；已上市产品业绩多点开花，CDMO 贡献业绩新增量，公司成长空间广阔。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为1.25/1.40/1.82 亿元，增速分别为153%/13%/29%。首次覆盖，给予“增持-A”建议。

风险提示：行业政策风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、商业化不及预期风险等。

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