民生证券：给予恒为科技买入评级

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民生证券股份有限公司吕伟近期对恒为科技进行研究并发布了研究报告《深度报告：AI算力可视化的“光模块”》，本报告对恒为科技给出买入评级，当前股价为17.8元。

恒为科技(603496)　　AI 大模型训练需求加速智算中心建设，映射至智算可视化需求明确， 2026年乐观预计智算可视化三大业务市场规模超 600 亿元，作为恒为科技各业务线的黄金交点，率先与中贝通信合作进一步证明其技术先进性和稀缺性。 海量算力需求推动智算中心加速建设，映射至智算可视化明确路径：　　1） 在互联网及云大厂和算力芯片提供商通力合作下带来智算可视化路径清晰： 智算可视化直指大模型训练中算力优化方向， 在智算中心运行训练推理带来异构计算的场景下，大厂与芯片供应商通力打造特有的 AIOPS， 从而实现运维可观测性，最终具备大模型训练时，数据的展示→采集→分析→处置→管理→调用自动化工具去解决问题的全生命周期；　　2） 海量算力提供者与 AI 大模型使用者亟需构建类似流程，而由于两者均不具备独自实现智算可视化技术架构，明确催化出第三方智算可视化运维市场。恒为科技从网络可视化产品出发，在国产信息化硬件、软件和系统级技术能力上均达到了业内领先水平，最终与智算可视化形成黄金交点和蜕变的重要机遇。目前，公司已与中贝通信合作，并正式切入算力增值业务，有望不断复制自身智算可视化的稀缺能力，从而进一步迈向海量算力提供方及 AI 大模型使用者的全新蓝海市场；　　3） 智算可视化三大业务共筑超 600 亿全新市场空间： 根据公开信息及我们预测， 2026 年中国智算中心市场规模约为 5086 亿元，其中智算可视化三大业务价值量占比分别为传统运维（4%） +智算可视化（乐观情况下 6%） +维保（前一年智算中心规模的 2.5%），乐观情况下 2026 年市场空间超 600亿元， 8 卡 A100/A800 的 ASP 分别约为 24 万元/16 万元。　　网络可视化景气度触底反弹，公司高市占率有望率先受益，后续有望通过扩容方式实现量价齐升。 5G 普及后流量增长有望复制 4G 时代流量增长的阈值上限突破、海量数据迅速迸发的类似路径，以乐观推算网络可视化 2027 年整体市场空间超过千亿。公司在汇聚分流设备领域市场份额常年排名第一，有望率先受益行业反弹， 2023 年中移动 1.84 亿汇聚分流设备订单插卡设备高级设备数量创新高，未来有望由传统的芯片+机框业务转变为毛利率更高的纯芯片业务，公司有望在新一轮网络可视化浪潮中迎来量价齐升。　　投资建议： 网络可视化整体板块迎来强催化的背景下，公司 2023 年继续以最高份额中标中移动 1.84 亿汇聚分流设备订单， 体现行业龙头地位，同时有望受益于扩容交付方式迎来量价齐升；最为确定的 AI 算力侧持续兑现，算力产业链迈向精耕细作，公司率先推出智算可视化解决方案旨在构建算力提供方与大模型使用方核心工具链，与自身业务形成黄金交点和蜕变的重要机遇。 据wind 一致预期， 可比公司 2023 年、 2024 年平均 PE 分别为 65X， 44X。 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 1.34、 1.91、 2.69 亿元， EPS 分别为 0.42、0.60、 0.84 元，对应 PE 分别为 42X、 29X、 21X， 维持“推荐”评级。　　风险提示： 行业竞争加剧； 5G 落地不及预期；技术创新不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券丁奇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为65.47%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.14亿，根据现价换算的预测PE为49.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒为科技（603496）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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