一个时代的“落幕”！一文读懂：美国实际收益率刷新14年高位意味着什么？

①美国10年期实际收益率周一攀升逾6个基点，至1.84%，为2009年以来的最高水平；②长期以来，众多业内人士都将美国实际收益率视为衡量实际借贷成本的指标；③实际收益率的大幅上升可能对资产估值构成明显压力。

众所周知，10年期名义美债收益率常被业内称为“全球资产定价之锚”。而如今，随着剔除通胀因素后的10年期实际收益率，在隔夜一举刷新了14年来的最高位，这块全球资本市场的“定价之锚”，可能已经迈入了一个崭新的时代：一个彻底终结美国廉价货币、金融环境明显收紧的周期！

(资料图)

行情数据显示，美国10年期实际收益率——即10年期通胀保值债券(TIPS)收益率在隔夜纽约尾盘攀升逾6个基点，至1.84%，为2009年以来的最高水平。

更长期限的美国30年期通胀保值债券收益率，则更是触及了关键的2%整数关口，为十多年来首次。

30年期实际收益率上次突破2%还要追溯2011年。此后，随着美联储大幅降息和对通胀保值的需求飙升，这一收益率在2020年和2021年曾跌至-0.50%左右。

长期以来，众多业内人士都将美国实际收益率视为衡量实际借贷成本的指标。而眼下，令人尤为担心的一点是，实际收益率的大幅上升可能对资产估值构成明显压力，因为这些资产的未来收益必须以更高的利率进行贴现。

这种无形的压力可能会横扫市场上的每一种资产类别。最简单的例子：更高的实际利率将提高投资人持有黄金、比特币这类资产的机会成本，从而也会降低它们对投资者的吸引力。此外，科技股的估值依赖于未来现金流的折现，更高的利率提高了分母，降低了估值。

从逻辑上而言，TIPS及长期名义美债收益率近来面临的部分上行动力，反映了通胀路径的不确定性居高不下。虽然上周公布的CPI指标和联储调查所得的通胀预期均在下降，但原油价格已升至年内最高，粮食危机也可能在今夏抬头，医疗保险领域也料将开始推升价格。

蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)美国利率策略主管Ian Lyngen在一份报告中写道，“从经济角度来看，经通胀调整后的借贷成本保持在如此高的水平越长，对企业和消费者行为的影响就越大。”

周一，在实际收益率出现重大行情突破的同时，名义美国国债收益率也大多走高，10年期美国国债收益率自去年11月以来首次突破4.21%一线。截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率涨7个基点报4.975%，5年期美债收益率涨5.2个基点报4.365%，10年期美债收益率涨3.1个基点报4.196%，30年期美债收益率涨2个基点报4.291%。

PIMCO投资组合经理Michael Cudzil表示，“我们有可能会需要更高的实际和名义收益率，我们的基准预测是实质性的放缓，这会导致经济衰退并最终推动利率下降。但我们有可能在曲线上看到我们已经很久未见的更多通胀溢价。”

美元“耀武扬威”

就关联市场而言，周一在美国实际收益率刷新十余年高位的背景下，最先感受到“山雨欲来”氛围的无疑是外汇市场。利差因素的利好令美元得以“耀武扬威”，而诸多非美货币则普遍承压。

技术图表显示，彭博美元指数在隔夜盘中一度升穿了200日均线。正回报的吸引力正推动资金回流美元，美元自上月创下的逾一年低位已反弹约3%。

虽然近期不少业内人士认为美元涨势正失去动力，但现如今，美元却有了新范式：其逻辑在于，即使美联储接近紧缩周期终点，美元依然可以受到经济增长坚韧的提振。

对冲基金继续削减美元空头头寸也在强化这一趋势。期权市场反映头寸和人气的指标显示，投资者对美元的看涨程度为3月底以来最高。

在非美货币方面，美元兑离岸人民币隔夜升至了年内最高水平，美元兑日元也升至145.58，逼近去年触发日本央行入市干预提振日元的水平。而更糟糕的或许是本身就面临国内困境的一些新兴市场货币，例如俄罗斯卢布和阿根廷比索。

周一俄罗斯卢布兑美元汇率盘中一度跌破1美元兑100卢布，促使俄罗斯央行宣布要召开紧急利率会议，而阿根廷比索更是因国内大选的利空而在外汇交易电子市场上贬值18%。

高盛策略师Kamakshya Trivedi等人撰文指出，“当市场关注的是美国的出色表现或美国收益率上升时，美元很难大幅下跌。”

瑞穗国际全球宏观策略交易主管Peter Chatwell也表示，美国的实际利率在全球范围内都非常具有吸引力，这正引发一种从众行为，同时也表明在当前做空美元确实要顶着巨大的风险。

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