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业绩稳健增长,期待需求恢复


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日辰股份(603755)

事件:公司发布2023年半年度报告,23H1公司收入/归母净利润分别为1.63/0.24亿元(+12.30%/-6.79%);23Q2公司收入/归母净利润分别为0.83/0.13亿元(+17.71%/+9.99%)。

新品驱动业绩增长,酱汁类产品表现亮眼。23Q2公司酱汁类/粉体类/食品添加剂收入5994/2188/90万元(同比+23.82%/+6.96%/-35.83%),收入占比分别变动+3.57/-2.66/-0.91个百分点至72.46%/26.45%/1.09%,具体看:

①酱汁类产品增长显著,或主因:新增香辣爆炒酱等160多款产品;②粉体类产品新增翅根胸裹粉等50多款产品。另外,零售终端新增番茄沙司、胡椒猪肚鸡风味汤料等16款产品,有望以创新驱动业绩成长。

区域间更加均衡,非强势区域增长显著。23Q2公司华东/华北/东北/华中/华南/其他收入分别为5726/1387/400/450/245/63万元(同比+9.61%/+58.96%/-8.98%/+60.48%/+79.75%/-14.61%),收入占比分别变动-5.12/+4.35/-1.42/+1.45/+1.02/-0.29个百分点至69.22%/16.77%/4.83%/5.45%/2.96%/0.76%。公司在传统强势华东区域份额稳定背景下,非强势区域实现加速扩张(华北/华中/华南均实现50%以上增长),全国化拓张加速,区域间表现更均衡。

餐饮渠道恢复性增长,经销商数量稳健增长。23Q2餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商收入分别为3456/3488/936/45/52/294万元(同比+78.84%/+11.04%/-37.37%/+15.02%/+169.28%/-26.38%),具体来看:

①餐饮渠道:23Q2餐饮渠道同增79%或主因去年同期低基数+今年以来消费场景不断修复;②直营电商渠道:23Q2收入同增169%,或主因公司自有品牌“味之物语”逐渐加大在商超、电商等零售终端市场的布局。另外,2023Q2经销商数量净增2家至107家,但经销商收入同比下降,或主因居民居家饮食消费频次减少,C端业务渠道动销减缓、增长承压。我们预计餐饮和电商渠道有望维持增速;随着经销商的辐射网络和影响力扩大,经销收入有望快速增长。

费用率趋势下降,盈利能力有望更进一阶。23Q2公司毛利率/净利率分别同比变动+1.49/-1.11个百分点至40.55%/15.88%,毛利率提升预计主要系食用油类、包材类等原材料价格及运费成本有所回落,净利率下降预计主要系投资净收益、其他收益减少以及销售费用率提升。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.65/-1.79/+0.39个百分点至8.17%/9.36%/0.56%。

投资建议:看好下半年公司在低基数下餐饮端实现恢复性增长。长期看公司预制菜/预拌粉产能的增加将有望提升综合能力,在未来形成业绩新增点。由于上半年餐饮端虽实现恢复增长,但整体恢复不及预期,拉低公司全年增速,我们略下调公司盈利预测,预计23-25年公司收入增速分别为35%/30%/30%(23-24年前值为43%/30%),净利润增速分别为32%/52%/35%(23-24年前值为65%/35%),对应PE分别为45X/29X/22X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期等。

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