德尔玛(301332)：飞利浦品牌表现较好 整体外销高增

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本报告导读：

根据2023 年中报，公司飞利浦品牌表现较好，整体利润率提升，增持。

投资要点：

考虑到市场竞 争仍然激烈，公司Q2 费用率有所提升，我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 为0.51/0.64/0.80 元（原值0.52/0.70/0.84 元，下调幅度-2%/-9%/-5%），同比+23%/+25%/+25%。

参考同行业可比公司，给予公司2024 年27x PE，下调目标价至17.3元，“增持”评级。

业绩简述：公司2023H1 营收15.55 亿元（+2.6%），归母净利润0.67亿元（+11%）；Q2 营收8.9 亿元（+0.09%），归母净利润0.44 亿元（+8%），扣非归母净利润0.42 亿元（+14%）。

飞利浦品牌表现较好，外销高增，业绩符合预期。品牌角度，以“飞利浦”品牌为主的水健康类收入5.24 亿元（+14%），个护健康类收入2.98 亿元（+6%），表现好于公司上半年整体收入增速。以“德尔玛”品牌为主的家居环境类业务收入7.2 亿元，同比+2%，预计洗地机品类高速增长，是贡献其增量的主要来源。内外销角度，2023H1 公司内销和外销收入同比分别为-3%和+44%。业绩层面，2023Q2 毛利率同比+0.87pct，净利率同比+0.51pct，预计公司产品及业务结构优化带动盈利能力提升。

展望未来，公司出海逻辑通顺，有望以“飞利浦”品牌优势，将公司长期在国内端来出来的产品定义“基本功”输送至海外，相比国内同行更有竞争力。

风险提示：核心产品替代风险、原材料价格波动的风险。

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